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集運行業周期低景氣央企整合高預期

发布时间:2019-11-09 00:10:55

集运行业周期低景气 央企整合高预期

一、运价跌至历史低位 行业兼并现高潮全球经济降温,集运运价跌至历史低位美欧等西方国家经济景气度持续向下,导致整个集运行业需求量大幅下滑,同时船运公司规模仍在不断扩大机构预计15年供给将达到7.6%,而同步的需求增量不足5%,供需矛盾仍难以解决受此影响,集运价格从12年起便在低位徘徊,未来 年仍难有大突破复盘集运发展史,成本领先为破冰之路每当集运价格到达低位时,集运企业均会通过降低成本的方式实现成本领先总结来看,成本领先的方法主要有以下三点:其一,提升单船运力,减少单位货物的成本消耗,数据显示,以8000TEU替换4000TEU 集运船每单位成本可减少12%,以14000TEU 替换可减少25%;其二,通过广泛结盟实现效率提升,如今规模前20集运公司已形成四大联盟,通过共舱和航线共享等方式实现效率提升;其三,通过兼并收购的方式,快速获取更高的规模效应,尤其在行业低迷时,往往会迎来兼并收购的高潮二、效仿南北车 国企龙头有整合预期南北车合并打开竞争性国企整合预期南北车与14年底宣布合并,两者同源同本,人为分割十余载后为配合“一带一路”政策而再次统一合并后的中国中车是全球的最大的高铁设备提供商,避免了合并前相互恶意压价的行为,在巩固竞争力的同时,也维护了国家整体利益我们认为,同为全球竞争的集运企业,在行业持续下滑,公司海外话语权不足的情况下,理应更加受到国家的“照顾”中远中海或为集运整合龙头虽然我们认为,航运整合涉及顶层战略和设计,无法给予准确判断但在整合的大假设下,通过分析我们认为,中远中海两家集运业务最具有整合的可能:其一,集运面临全球竞争,且两者运力规模排名分别在第六、第七,即使合并排名亦在第四,具有对整合的渴求;其二,两者内贸频繁,但外贸仍有较大的合作提升效率空间;其三,两公司管理层互为交流任用,人事上阵痛期相对较短股权结构复杂,合并或为优选方案两大集团旗下共有A+H 共8 个上市平台,业务分散于各个平台内部,股权结构也相对复杂因此我们认为,相比于按照公司业务集中到不同上市公司的方式,如南北车似的直接简单的合二为一或为优选同时,我们测算若实现整合,在集运端预计将至少新增8亿净利润三、看好行业发展趋势首推中海集运、中国远洋,建议关注中海发展对于此次潜在整合,我们首推拥有集运业务的中海集运,中国远洋;此外,建议关注间接受益,且受益于油运基本面改善的中海发展虽然基本面处于下行周期中仍无明显亮点,但我们认为,航运股价的高Beta 属性将在本轮牛市中后期逐步兑现,维持行业“看好”评级四、个股分析中国远洋(601919): 业绩谷底回升公司发布14年报全年实现营业收入643.74亿元,同比增长3.94%集运实现扭亏,干散货伴随景气度持续下滑集装箱船队规模达到175艘,8艘订单,现有运力84.07万标箱,14年实现收入477.43 亿,同比增长12.24%,实现货运量943.75万标准箱,同比增长8.5%燃油成本和租赁成本有所下降,毛利略有提升14年公司毛利率为7.02%,比上年同期提高6.8个百分点毛利上升除了收入端提高因素,还有成本控制原因,公司全年营业成本598.52 亿,同比下降2.56%主要是燃油成本和租赁成本下降所致我们认为,受到燃油成本下降利好,公司15 年业绩会有较14年有大幅好转;同时,公司在景气度下滑时,选择主动调整干散货船队规模,亦为公司节省了部分折旧成本随着公司进一步调整运能和业务结构,未来公司业绩仍有提升空间中海发展(600026):主业稳健增长公司发布14年年报,实现收入123.34亿元,同比增长8.27%运力调整加新项目落实,油运、干散货、LNG 三花齐开报告期公司完成货物运输周转量4300.8 亿吨海里,同比增长10.9%分业务来看,油品运输业务完成周转量1905.0亿吨海里,同比增长2.4%干散货业务完成运输周转量2,395.8亿吨海里,同比增长18.7%燃油成本下滑,毛利率小幅提升14年公司主营成本为109.53亿元,同比减少2.6%拆分来看,主要系燃油成本减少所致我们认为,油价下跌带来的成本节约将在15年全部反映,极大增厚公司业绩我们维持年盈利预测为4.92亿元、5.47亿元、6.38亿元,折算EPS为0.12元、0.14元、0.16元

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